9月游戏版号发放，Q4新游密集上线有望贡献业绩增量

【摘要】

2024年9月27日，国家新闻出版署公布了 9 月份国产网络游戏审批信息，此次共计109款游戏成功斩获版号，为游戏行业注入了崭新活力，也带来了满满的期待。这些游戏涵盖了丰富多样的类型与题材，无疑为广大玩家呈上了极为丰盛的选择盛宴。24年第四季度，游戏有望迎来新一波行情。

9月获批的109款版号中，过审的知名游戏公司及产品主要有：腾讯《狩》，三七《斗罗大陆：指尖试炼》、《冒险揍恶龙》、《斗兽战场》和《幸运大作战》，恺英《蓝月纪元》，西山居《剑侠情缘・零》，4399《格雷》，电魂网络《大当家之路》等。

24 年 8 月游戏市场同增 15.1%，3A 大作《黑神话》拉动明显及海外高增。根据游戏工委，2024 年 8 月国内游戏市场总收入 336.4 亿元，同增 15.1%，环增 21.01%。其中，自研游戏销售收入 272.61 亿元，同增 8.35%，环增 32.9%，主因《黑神话：悟空》给单机和主机游戏带来较大增量；移动游戏 共实现收入 224.97 亿元，同降 1.55%，环增 6.3%。

中国自研游戏海外市场收入 18.8 亿美元，环增 18.55%，同增 25.12%。端游 8 月收入 55.82 亿元， 同降 0.4%，环降 1.97 %，整体平稳；电子竞技市场收入 127.83 亿元，同 增 3.47%，环增 16.98%。

移动游戏方面，根据点点数据，8 月全球手游 TOP100 产品中国厂商共 54 款产品上榜，流水合计预估 290 亿，占总流水约 66%。其中腾讯《王者荣耀》《DNF》《和平精英》稳居前三，其他值得关注的新游包括，莉莉丝《剑 与远征：启程》（8 月中国 iOS 手游畅销榜第 8 名）、三七互娱《时光杂货店》 （点点数据预计月流水 1.4 亿元）。

主机游戏方面，根据 Gamalytics 的数据， 《黑神话：悟空》8 月销量预计 1690 万份，销售额 8.12 亿美元（约合 57.7 亿人民币）。根据 VG Insights 数据，截止 9 月 20 日游戏在 Steam 平台销量 达 2000 万份，总收入超 9.61 亿美元（约合人民币 67.9 亿元），打破国产 3A 游戏销量记录。

根据 Sensor Tower，8 月出海产品收入榜第一为点点互动《White Out Survival》（8 月海外收入环比增长 14%）；收入增长榜前三分别为莉莉丝 《AFK》、心动公司《铃兰之剑：为这和平的世界》、点点互动《White Out Survival》，其中《铃兰之剑》8 月 1 日上线日韩和国际服，并登顶日本 App Store 和 Google Play 下载总榜，以及美国、韩国、加拿大等多个市场 Google Play 下载总榜。

此外，《黑神话》海外销售也拉动整体海外市场增长。根据 调研机构 Niko Partners，截至 8 月 30 日，《黑神话：悟空》海外销量占比 达 25%。买量投放方面，根据 Dataeye， 8 月海外市场在投游戏达 5.2 万款，环比 7 月的 5.22 万小幅度下滑，其中美国市场在投数最多。

游戏公司二季度收入利润出现环比改善。2024年Q2 A股游戏板块公司营业收入合计222.57亿元，同比增长4.85%，环比增长5.3%；归母净利润为24.42亿元，环比提升7.27%，同比下降11.43%。整体来看，游戏板块利润已经出现边际改善趋势。

图：游戏板块单季度营收和环比增速（%，右轴） 图：游戏板块单季度净利润和环比增速（%，右轴）

数据来源：广发证券、九方金融研究所

展望后续，重点游戏厂商储备丰富，腾讯《三角洲行动》全网预约突破 4000 万， 于 9 月 26 日正式上线 PC 及移动端。恺英网络《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆诛邪传说》 已正式开启预约后续将陆续上线；吉比特《问剑长生（代号 M72）》8 月开启付费测试，杖剑传说（代号 M88）》预计 25H1 上线；神州泰岳《Dreamland》及《代号 LOA》 两款融合模拟经营的 SLG 产品有望年内上线；完美世界《异环》确认参展 9 月 26 日开 启的东京电玩展 2024。关注新游陆续上线带来的业绩弹性。

游戏板块逐步走出磨底阶段，边际发生的变化包括：

新品预期（支撑 EPS 向上空间）；政策平稳（官媒对国产游戏的正面宣传，支撑估值的持续修复）。24H2 及 25 年龙头游戏公司的新品上线有望贡献可观的业绩弹性，当前核心标的估值 24PE 为 10-15x 区间，25 年估值切换后更具备性价比。相关标的：恺英网络、神州泰岳、吉比特、巨人网络等。

传媒板块可以关注以下细分逻辑：

有业绩的修复游戏公司：神州泰岳（Q3经营层面60-70%利润增长，加上一次性利润增速三位数以上，目前接近15倍）＞巨人＝恺英IP线+逻辑线：姚记科技（Q3有业绩1.5e，这公司能算估值。是传媒主题票之一）、上海电影、奥飞娱乐（IP+儿童玩具概念）国企改革+并购重组线：上海电影（集团资产+IP逻辑），电广传媒（pb不到1的湖南国资创投），唐德影视（弹性），慈文传媒，芒果超媒（顺周期+湖南国企，估值修复），南方+皖新（有并购逻辑的出版，但弹性应该比前面弱）数据要素：浙数文化、人民网、合合信息顺周期的相关标的：分众传媒、芒果超媒短剧/语料库弹性票：中文在线教育相关标的：凯文教育（国改，招生良好）、学大教育（新东方A股映射，高中 1v1 线下培训，学科业务占比约为 80%，目前学习中心 240 余所，覆盖了主要一二线城市。职业教育第二增长曲线，公司加速外延整合。符合整体政策弱化中职普高分界的政策基调，发挥公司升学优势）、昂立教育

研究报告：

20240922-广发证券-游戏行业：需求具备韧性，新游测试密集，游戏行业迎来配置机会

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）