透过“虎鱼”Q1财报数据，窥探游戏直播的变化与机遇

随着消费复苏、政策环境改善、企业降本增效初见成果……时下，互联网行业正逐渐企稳，互联网各个赛道“触底反弹”的窗口期悄然来临。

恰逢2023一季报来临之际，投行纷纷表达了对中国互联网公司一季度业绩的乐观。近期，摩根士丹利预测阿里巴巴一季度总收入将同比增长1.8%至8686亿元，净利润获增长2.5%至502.75亿元。招商证券预测美团一季度的收入为572.7亿元，同比增长23.5%。

如今，机构的乐观预测正在被印证。从率先发布一季报的企业看，互联网各个细分领域均在回暖。近日，游戏直播平台虎牙、斗鱼相继发布了2023年一季报。从财报看，虎牙、斗鱼的财务数据出现积极好转，在利润等财务指标上有一定改善。比如，一季度虎牙Non-GAAP净利润实现8550万元，同比大增83%；斗鱼经调整后净利润实现2580万，同比扭亏。

着眼未来，考虑到亚运会引爆电竞、游戏版号常态化发放等积极变化，游戏直播行业回暖大概率还将持续。其中，随着电竞赛事热度的提升，版权赛事资源对平台的价值将进一步放大。这也意味着，拥有丰富赛事资源的平台，将更加受益于这轮复苏行情。

接下来，我们就透过虎牙、斗鱼的财报，来观察游戏直播行业的变化与机遇。

/ 01 / 业绩回暖，头部公司优势持续巩固

从一季报看，游戏直播正迎来业绩拐点。过去几个季度，游戏直播公司业绩承压。但今年一季度情况已经有所改变，相关公司的用户、利润等多个指标有了明显改善。

在用户数据上，由于一季度包含春节假期，并且用户线下娱乐活动增加，但游戏直播公司的用户保持在了稳健水平。其中，以虎牙为例，在直播活动淡季，虎牙直播移动MAU由2022年第一季度的8190万增长至今年一季度的8210万，较为难得。从财报看，虎牙的营销费用出现下降趋势，一季度虎牙营销费用同比下降37%，可见虎牙在这个季度的用户增长并非平台通过大力营销实现。

抛开行业头部公司表现，游戏直播产业链也明显感受到行业的复苏。按照自媒体“新播场”的说法，公会明显感觉到了大环境变好，直播间流量提升，用户对直播内容的消费热情也在提高。

值得注意的是，在游戏直播的复苏过程中，头部平台扩大了领先优势。虎牙在各个经营数据上与斗鱼全方位拉开了差距。其中，虎牙营收是斗鱼的1.31倍，毛利润是斗鱼的1.45倍，GAAP净利润是斗鱼的3.1倍，移动端MAU是斗鱼的1.64倍。毛利率方面，虎牙也比斗鱼高1.3个百分点。

另外，尽管斗鱼在第一季度同比收缩了营销费用51.3%，但却并没有获得和虎牙相似的成效：该季度斗鱼的移动端MAU延续较2022年第四季度下跌720万，同比降幅则达到490万。

而在用户粘性上，根据前瞻研究院数据，连续7日浏览游戏直播内容的用户比例中，虎牙占比14.8%而斗鱼不到14%。

用户粘性的差别，是斗鱼与虎牙差距被全方位拉开的重要原因。过去几个季度，与虎牙维持了较为稳定的用户数据不同，斗鱼移动端MAU、付费用户出现了持续下滑。

2022年Q1-2023年Q1，斗鱼移动端MAU同比分别下跌400万、500万、480万，500万和490万。2023年Q1，斗鱼付费用户为450万，同比下降29.7%，环比下降19.6%。

回顾游戏直播公司乃至整个行业的表现，不难发现，游戏直播的头部企业正逐渐摆脱颓势。而虎牙作为领跑者，维持甚至扩大了领先地位。虽然在如今大环境下，虎牙的进一步复苏仍需时日，但领先优势的扩大，使其未来有了更大的确定性。

/ 02 / 电竞热度提升，赛事资源成竞争核心

随着亚运会临近引爆电竞概念，游戏直播将获得新的推动力。

与去年相比，电竞在供需两端都有望迎来爆发。从需求端看，2022年由于时差以及中国队失利等原因，最为头部的电竞赛事资源-S赛（英雄联盟全球总决赛）在中国并没有受到太多关注。

但今年消除上述因素后，亚运会还将引爆电竞热度。亚运会首次引入电竞，并设有《英雄联盟》、《王者荣耀》（亚运版）、《和平精英》（亚运版）、《刀塔2》、《梦三国2》、《街霸5》和《FIFA Online 4》等多个电竞项目。考虑到亚运会有着巨大影响力，此次赛事有望推动电竞破圈，给行业带来新需求新增量。东方证券表示，在亚运会的催化下，电竞行业有望迎来新一波增长。

从供给端看，今年的电竞赛事数量和质量也较往年有了一定提升。比如，CFS赛事官方宣布，2023CFS世界总决赛时隔四年重返中国举办。老赛事回归的同时，中国电竞产业又将迎来新的成员，包括《无畏契约》获批进口网络游戏版号。

而近两年，拳头公司在《无畏契约》赛事布局上大步向前，赛事规模和商业价值持续增加，赛事观感十分出众。随着《无畏契约》登陆中国后，相关赛事也将在国内上线。

电竞赛事一向是游戏直播平台引流创收的关键。电竞赛事用户与游戏直播用户的画像十分接近甚至是吻合，平台引入电竞赛事转播后，赛事流量也会最大程度涌入平台当中。而今年电竞赛事热度的提升，将进一步提升电竞赛事资源激发平台活力的作用。换句话说，拥有丰富赛事资源的平台，将获得明显竞争优势。

在头部平台赛事资源的竞争中，虎牙拥有着明显的优势。一季度，虎牙直播了约55项版权电竞赛事，总观看人次达4亿。上述版权赛事中囊括“英雄联盟职业联赛（LPL）春季赛”、“王者荣耀职业联赛（KPL）春季赛”、“穿越火线职业联盟联赛（CFPL）”，虎牙独家播出的“英雄联盟韩国冠军联赛（LCK）春季赛”、CS：GO系列赛事“ESL职业联赛S17”和“英特尔极限大师赛（IEM）卡托维兹”等多项头部版权赛事。此外，在平台自制内容层面，第一季度，虎牙直播了约15档自制电竞赛事和娱乐节目，总观看人次达7700万。虎牙管理层在此次季报电话会中也做出这样表态，“虎牙将一如既往地结合用户兴趣所在，灵活调整自制内容呈现，与版权赛事内容达到动态平衡。”

与虎牙持续扩充赛事版权不同，迫于利润压力，斗鱼曾在2022年放弃对头部赛事资源的争夺。进入2023年后，斗鱼虽然恢复了对头部版权赛事的购买，但其数据与虎牙有较大差距。一季度，斗鱼共转播20场版权电竞赛事，数量只略微超过虎牙的三分之一。

着眼未来，虎牙凭借丰富的赛事资源优势，有望领跑本轮电竞新周期。

/ 03 / 多方助力，游戏直播风再起时

不出意外，游戏直播行业将在今年走出低谷，重新回到正向的发展轨道。《2023年游戏直播行业预测报告》预计，2023年行业发展将保持增长势头。

具体来说，游戏直播重回正轨有产业链的多方助力。一方面，游戏行业已经回暖。游戏版号发放常态化，并且版号发放数量呈现提升趋势，2023国产游戏版号发放量在86款-113款之间，而2022年绝大部分季度，国产游戏版号数量在70款以下。游戏数量提升，为游戏直播行业提供了丰富的直播资源。

另一方面，消费回暖有望带动用户ARPU值提升。2023年1-4月我国社零总额同比增长8.5%，其中，4月社零总额同比增长18.4%。而游戏直播打赏是消费中的其中一环，并且金额较小。随着消费复苏的加快，用户在游戏直播平台的消费也有望增加。

为了抓住行业回暖的机会，各家游戏直播平台纷纷进行业务调整，但在这其中，也有铤而走险者。3月底，斗鱼舞蹈区、官方推送软色情表演等话题多次登上文娱热搜，在接下来的2个月中，斗鱼频频被媒体爆出直播涉黄、低俗，最终斗鱼迎来了网信办工作组的入驻。

实际上，斗鱼官方放开直播间尺度，就是为了抓住行业复苏的契机，使公司加快从业绩困境中脱离。但这种博眼球的出格方式，在当下的监管环境中，不仅让平台陷入更大的监管危机，也对整个直播行业产生了不利影响。

相比之下，虎牙的业务调整更符合产业逻辑。为了抓住游戏获批机会，虎牙计划推进多元化的运营活动并深化与游戏厂商的合作。比如，通过虎牙特有的‘直播间掉宝’功能，主播和观众可以获得新游厂商提供的免费独家游戏道具；虎牙亦邀请热门主播参与平台组织的新游比赛。

而靠着上述措施，虎牙有望进一步增强在游戏产业链中的影响力，自身也更容易抢占头部游戏资源，并且随着产业地位的上升，公司也更容易开展游戏发行业务。

展望未来，随着亚运会、新游获批、消费回暖等多重利好，游戏直播行业有望重回正轨。在这个过程中，头部公司也将再次进入新一轮上升轨道。